春节期间有色金属市场分析：地缘政治风险与宏观经济预期博弈

肖静，国投期货研究院有色金属首席研究员，在其近期分析中指出，春节期间，尽管地缘政治风险事件频发，但铜、铝等金属价格波动有限，有色金属板块整体价格在不确定性中持续走高。

市场对特朗普政府的关税政策走向存在疑虑，其目标究竟是抑制通胀还是影响需求尚不明朗。市场最担忧的是美国是否会对全球工业产品链实施普遍性关税，这将对全球GDP造成重大冲击。美联储和欧元区暂停降息符合市场预期，导致美元指数走强，进一步加剧了宏观经济的不确定性。

具体品种方面，黄金价格创新高，白银因金银比波动剧烈而涨幅更大；铜、铝波动较小；镍价则因印尼高镍矿开采配额政策而承压。市场对美国可能对钢铁、铝、铜等行业加征关税高度敏感，部分投行认为这可能抑制经济增长并拖累金属消费。此外，AI便捷算法模型的推出也动摇了市场对GPU需求的乐观预期。节日期间LME金属库存持续流出。

升贴水方面，市场对铝供应的担忧加剧，LME铝0-3月合约升水，而LME铜0-3月合约仍贴水。节日期间美伦铜价差维持在350美元以上，铝价则主要体现在美国和日本现货市场的升水。

后市展望，由于宏观经济的不确定性，未来走势仍需观察北半球主要经济体的制造业活动。欧元区1月综合PMI回升至50以上，美国1月ISM制造业指数也重回扩张区间，显示制造业前景乐观，反映出市场对特朗普政府的期待与信心。但美国关税政策对通胀的影响仍不明朗。

美国加征关税主要分两种：分国别加税和分行业加税。分行业加税可能波及铜、铝、钢铁等基础原材料。特朗普政府取消部分进口商品免税政策，将直接影响美国的CPI。历史上，美国关税政策与经济发展密切相关，对金属进口的影响值得关注。以铜为例，美国对加拿大精炼铜进口征税可能导致美铜溢价。对加拿大铝的依赖度较高，但并未明显体现在美伦铝价差上。

Deepseek简化算法的推出，可能降低市场对铜AI边际增量溢价的预期。数据中心电力需求的快速增长，对铜的消费构成利好，但电网建设速度的滞后构成制约。

国内方面，市场对累库预期的兴致不高。节前，制造业关联品种下游开工持续性较强，导致社会库存累积较晚。节前赶工赶产规避关税风险，以及国内刺激消费政策，共同影响了库存水平。预计节后铜铝社会库存将累积，但幅度可能低于往年。炼厂端加工费仍处于低位，长单升贴水谈判的僵局也影响了市场走势。

白银方面，由于比特币的资金分流和光伏技术进步，2024年溢价偏弱，金银比恢复并不顺利。