国泰君安：公用事业行业深度解析——2024年电力市场回顾与2025年展望

引言:

国泰君安近期发布研报，维持公用事业行业“增持”评级，并对火电、水电、核电、风光等细分子版块的投资机会进行了深入分析。本文将结合国家能源局和国家统计局发布的2024年1-12月发电量数据，对国泰君安的观点进行详细解读，并补充更多行业背景信息，展望2025年电力市场走势。

2024年电力市场回顾:

2024年全社会用电量同比增长6.8%，增速较2024年1-11月略有放缓。分产业来看，三产和居民用电量增速依然强劲，分别为9.9%和10.6%，而一产和二产增速相对较低，分别为6.3%和5.1%。这反映了中国经济结构的持续调整，服务业和消费对能源需求的拉动作用日益增强。

12月数据显示，工业增加值和社会消费品零售总额增速均有所加快，这在一定程度上提振了电力需求。但值得注意的是，12月全国平均气温较低，对电力需求也造成了一定的影响。

从电源构成来看，2024年12月水电和风电增速由负转正，而火电增速转负，核电和光伏增速加快。水电增速的回升可能与12月来水好转有关，而火电增速转负则与用电需求偏弱以及清洁能源的挤出效应增强有关。光伏增速的加快可能与上年同期基数较低有关。

国泰君安的投资建议:

国泰君安的研报指出，改革驱动下的电源定位转变已经发生，投资者需要把握细分子版块的结构性机会：

• 火电: 建议关注区位优势突出、分红吸引力高的火电企业。随着环保政策的不断收紧，高效率、低排放的火电企业将更有竞争力。
• 水电: 建议关注在优质流域逆向布局的大型水电企业。水电作为清洁能源，具有长期稳定的发电能力，但在项目审批和建设方面也面临挑战。
• 核电: 核电具有长期稳定的发电能力和较高的隐含回报率，是值得关注的长期投资标的。但核电项目建设周期长、投资规模大，也存在一定的风险。
• 风光: 风光发电作为新能源的主力军，长期发展前景广阔，但目前仍然面临着消纳问题和政策不确定性等挑战。建议关注风电占比高、运营管理能力强的优质企业。

2025年展望:

展望2025年，国泰君安预计全年用电量增速将达到5.5%。这在一定程度上体现了经济持续复苏的预期。然而，能源结构转型和清洁能源消纳等问题仍然是电力行业面临的主要挑战。

风险因素:

国泰君安也指出了潜在的风险因素，包括用电需求不及预期、风光消纳问题超预期、煤炭价格超预期以及市场电价低于预期等。这些因素都可能对电力企业的盈利能力造成影响。

总结:

2024年电力市场呈现出结构性调整的特点，清洁能源占比不断提升。在政策支持和技术进步的推动下，新能源将继续保持快速发展态势。投资者需要根据自身的风险承受能力，选择合适的投资标的，并密切关注政策变化和市场风险。 国泰君安的研报为投资者提供了重要的参考，但投资者仍需进行独立的判断和分析。